Bolsa do Brasil será uma bolsa de ETFs?

Na manhã do dia 31 de julho, o sistema de renda variável da B3 simplesmente parou. Por horas, a bolsa brasileira operava em leilão contínuo, um mecanismo de exceção, usado quando o mercado não confia mais na própria capacidade de formar preços em tempo real.

Operadores com décadas de mercado disseram, sem exagero retórico, que nunca tinham visto nada parecido. E o pior: não foi um evento isolado.

Desde 2024, a B3 acumula falhas pontuais, quedas de sistema, atrasos na abertura e no fechamento, problemas na divulgação de índices. Sexta-feira foi o dia em que a exceção virou regra.

No mesmo período, o mercado repercutiu outra notícia: o Santander Espanha lançou uma oferta bilionária para trocar as units do Santander Brasil (SANB11) por ações ou BDRs da matriz.

A operação não desistiu do banco da B3, isso é fato, e é importante dizer com clareza, porque a notícia circulou de forma distorcida. Mas ela reduz ainda mais o free float de uma das maiores financeiras listadas no país, e não é a primeira vez: o próprio grupo já havia feito movimento parecido em 2023.

É um sintoma, não uma sentença, mas é um sintoma que se soma a uma lista cada vez mais longa de empresas que preferem sair de cena, reduzir sua exposição ao mercado local ou simplesmente não abrir capital por aqui.

Enquanto isso, um terceiro movimento avança silenciosamente e sem sobressaltos: os ETFs. A B3 fechou junho com 204 fundos de índice listados ,16,6% a mais do que em dezembro de 2025, e 55,7% a mais do que em junho do ano passado.

O volume médio diário negociado em ETFs cresceu 16% no primeiro semestre, chegando a R$ 1,85 bilhão por dia. No acumulado do ano, a classe já havia negociado R$ 225 bilhões até junho. É a categoria que mais cresce na bolsa brasileira, disparada.

Coloque as três peças lado a lado e a pergunta deixa de ser retórica: o que sobra para sustentar uma bolsa de ações, de stock-picking, de empresas individuais, quando o sistema falha, os emissores encolhem free float ou somem, e o dinheiro migra em massa para produtos passivos?

O primeiro problema é de confiança na infraestrutura. Uma bolsa não vende apenas liquidez, vende a promessa de que o preço que você vê na tela é o preço real, disponível, executável.

Quando esse sistema trava por horas, num dia crítico de rolagem cambial e véspera de fechamento mensal, a credibilidade não sofre um arranhão passageiro: ela entra numa lista de precedentes que analistas internacionais vão citar por anos.

Investidor estrangeiro não pesa só o fundamento da empresa, pesa também o risco operacional do mercado onde ela está listada. Cada falha é um ponto a mais na régua de desconto que o Brasil já carrega historicamente.

O segundo problema é estrutural: a lista de empresas negociáveis não para de encolher. O Brasil vive desde 2022 uma das mais longas secas de IPOs de sua história recente, e o fluxo inverso, fechamentos de capital, ofertas de troca por ações no exterior, migração para BDRs da matriz, isso segue ativo.

Cada operação desse tipo tira um pedaço do que sobra de ações genuinamente líquidas e pulverizadas na B3. A bolsa não perde uma empresa por vez; perde profundidade de mercado, ano após ano.

O terceiro problema, na verdade, não é um problema, é uma solução que está devorando o espaço das outras.

Os ETFs cresceram porque resolvem, de forma simples e barata, um conjunto de dores reais: taxas de administração cada vez mais próximas de zero, exposição diversificada sem o trabalho de escolher ação por ação, novos produtos de renda fixa que competem diretamente com Tesouro Direto e CDBs, e a chegada de gestoras que descobriram no varejo brasileiro um público faminto por instrumentos simples.

Do ponto de vista do investidor, é uma vitória. Do ponto de vista da bolsa como mercado de capitais, como motor de alocação eficiente de capital para empresas que precisam crescer , é outra história.

O risco de virar uma prateleira, não um mercado

Uma bolsa de ETFs é, no limite, uma bolsa de embalagens. Ela distribui de forma eficiente exposições a índices, setores, moedas, taxas de juros, mas não cumpre mais a função original de uma bolsa de valores, que é permitir que empresas captem capital diretamente do público e que investidores façam a análise fundamentalista de qual negócio merece seu dinheiro.

Quando o volume de ETFs cresce 55% em um ano e o número de empresas negociáveis fica estagnado ou encolhe, a bolsa não está ficando mais forte, está mudando de natureza.

Ela deixa de ser um termômetro da economia real brasileira e vira uma prateleira de produtos financeiros embalados, cada vez mais desconectada das companhias que efetivamente empregam, investem e pagam impostos no país.

O evento de hoje é só o gatilho mais recente e mais visível. A pergunta que fica não é se a B3 vai continuar existindo, sim ela vai, e com resultados trimestrais recordes, diga-se.

A pergunta é o que ela vai ser: um mercado de capitais funcional, capaz de atrair novas empresas e devolver confiança a quem compra ações individuais, ou uma bolsa cada vez mais esvaziada de conteúdo, onde o produto mais negociado nem representa uma empresa, representa um índice.

Se as próximas falhas de sistema, ofertas de troca e fechamentos de capital continuarem chegando no mesmo ritmo dos últimos anos, a resposta pode já estar dada. E, dessa vez, não vai precisar de nenhum gatilho para o mercado perceber.